国资改革投资风口已经来临

发布时间：2021-01-25 11:27:37 阅读：次来源：面具厂家

国资改革投资风口已经来临

今年以来，我国经济转型的深化与资本市场关于并购重组政策的加快放开，以新兴产业为主的私营部门加速推进并购重组，成为当前经济的主要特征与金融市场的核心焦点。

从资本市场的层面看，在经历持续两年的结构性牛市行情后，当前国资股已经呈现明显的“三低”特征——低估值、低市值与低股价。二级市场大约980多只实际控制人为国资背景的上市公司中，超过50%的个股股价低于10元，其中众多的央企股股价低于5元；大约50%的个股市值低于60亿元，其中众多的地方国资股市值低于30亿元。从估值的角度看，非金融类的国资股市净率略高于1.

通过对国企改革的政策、微观市场的资产重组以及市场层面的比较分析，我们认为国企低估值资产的重估之风可能已经来临。

(1)国资股的估值洼地与资金配置洼地。相较于高估值且小市值基本被消灭的成长股，国资股显然是市场的估值洼地，且属于被市场投资参与者相对忽略的领域(配置较低)，这对于增量资金而言可能更具备吸引力。

(2)国企改革的推进可能领先于其他改革。国资改革的推进将会显著地降低国资蓝筹股资产定价中的风险溢价因素，提升国资低估值的估值。

(3)国资的并购重组与业务转型是投资风口。近两年私营部门大量重组以及市值管理的模式也为国资蓝筹指引了一个低风险且符合市场投资风口的资产重估路径。

(4)基本面的负面冲击可能在减弱。从基本面上看，伴随着无风险利率的进一步下行和主要部门风险的逐步释放，以及改革推进对于局部风险溢价的降低，部分低估值蓝筹的估值弹性将会显著增强；而伴随着制造业与房地产市场调整的收敛，企业盈利受到的负面冲击可能也将逐步减弱，即部分低估值蓝筹明年可能也具备进攻的能力，而其导火索则可能是国企改革的实质性推进。

因此，我们认为，市场的投资风向或从今年以小市值成长股为主的并购重组主题，转向明年以低估值蓝筹为主导的国企改革主题。从市场表现来看，8月份以来军工与高铁等国资股板块走势强劲，并逐步延伸至传统周期如交运、钢铁、建筑、水利等领域，国资资产重估之风可能已经起航。

从投资配置的角度看，国资改革的难处在于如何选择标的。过去一年多来市场的选股方向主要是自上而下的政策跟踪与分析，选择改革进展较快的省市，并结合其改革方案的要求与目标，确定未来发展的产业方向与资本运作方式，从而筛选相关的投资标的。

国企改革的大方向是混合所有制，但就短期而言，考虑到当前国资的低估值以及业务结构较差，无论是地方政府或是民营资本，短期大规模推进混合所有制的可能性似乎不大，更可能的一种路径是国资先通过资产证券化以及并购业务转型的模式提升资产相对的估值与质量后，再推进混合所有制。因此，我们建议的选股逻辑是：

(1) 资产注入，推进整体上市的国资平台——选择那些市值较小的地方国企，但国资股东仅有其唯一的上市平台，且仍有其他较多质量相对较好的未上市资产。一旦地方推进资产证券化，这些公司的市值弹性会很强。

(2) 并购重组与业务转型，以及短期可能引入战投的国资上市公司——选择那些现金流较为充裕，但主营业务稳定缓慢增长，且国资持股比例相对较高的上市公司，具备并购新兴业务或者是股权转让的空间。这些公司的估值弹性会较大。

(3)选择低股价的非金融类央企股——尽管其市值整体偏大，但股价低，在增量资金市场流动性较宽裕的背景下，股价的弹性也值得关注。选央企股的原因在于在地方政府的财政支出受压的背景下，要去选择可能受益于中央政府相关政策的央企。